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漢鐘精機發布2011年年報,公司實現銷售收入8.6億元,凈利潤1.43億元,同比增長23.3%和4.86%,EPS為0.66元,符合我們的預期。

    公司的凈利潤增速低于收入增速,主要有兩方面的原因:1、毛利率水平由2010年的33.2%下滑至30.8%,原因在于:1)公司產品結構發生變化,毛利相對較低的冷凍冷藏壓縮機收入占比提升;2)市場競爭劇烈,產品有一定幅度的降價;3)原材料和人工成本上升。

    我們預計,2012年公司毛利水平相對平穩。

    2、固定資產折舊和管理費用較高。子公司漢聲鑄造2011年投入生產,未來幾年公司的固定資產折舊、管理費用都會維持高位,影響利潤水平。

    公司規劃2012年主營收入10.33億元,增長20%;凈利潤總額1.56億元,增長8.3%。由于季節因素,我們預計一季度可能是全年業績的低點,隨著2季度旺季的到來,業績環比將逐漸提升。

    節能產品享政策紅利。2011年下半年以來,由于下游固定資產投資增速放緩,公司的傳統業務中央空調壓縮機和空氣壓縮機的需求出現下滑。為應對市場的變化,公司積極通過下游客戶進入水地源熱泵領域,開發變頻式空壓機、替代活塞的小型化螺桿空壓機等節能產品。公司有望繼續享受建筑節能和工業節能的政策紅利,以抵御傳統產品需求的下滑。

    冷凍冷藏壓縮機業務將保持較快增長。“十二五”期間,國家大力發展冷鏈物流產業,將大幅推動冷鏈設備的市場需求,公司的冷凍冷藏壓縮機業務有望保持較快的增長。

    真空泵業務將成為新的利潤增長點。公司2010年開始生產干式真空泵,主要零部件依靠進口,毛利較低。2012年公司有望推出國產化的產品,毛利率將大幅提升,預計該業務將成為公司新的利潤增長點。

    維持“增持”的投資評級。預計2012-2014年的EPS為0.75、0.94和1.18元,動態PE為18.6、14.8和11.8倍,合理價值區間15~16元。